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【轮证教室】恒指牛熊 vs 期指



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    上一期的文章曾提及,近期影响股市主要聚焦于贸易谈判以及息口走势等比较宏观的因素,导致投资者的需求都集中在指数产品身上。现时在香港市场跟恆指挂鈎的投资工具很多,当中恆指牛熊证及期指(即恆生指数期货)可算是当中最受欢迎的投资工具之一。

    恒指牛熊证及期指同是槓桿式产品,对沖值接近1容易理解价格变化

    首先说说两者的相近之处,恆指牛熊证以及期指都是具有槓桿效应的工具,持有者只需付出指数价值的一小部份便可捕捉指数的走势。以期指为例,以恆指现时约27,000点计算,一张期指的价值约为135万元(27,000 x 50),而投资者只需约10万元的保证金便可捕捉135万元的资产价值变化。而恆指牛熊证则因应产品的条款如行使价、收回价等有不同的槓桿,一般来说收回价越接近恆指现货的牛熊证槓桿会越高。除此之外,期指及牛熊证都是对沖值接近1,令投资者更容易理解及预计产品价格的变化并衡量风险。以期指为例,指数1点变动是50元,期指每变动100点,资产价值就有5,000元的变动;而牛熊证则要留意换股比率,一只换股比率10,000兑1的恆指牛熊证,指数每变动约10点,牛熊证理论上价格变动0.001元(一格),投资者亦因此较容易计算牛熊证的理论变动。

    两者处理价格下行风险的结构有重要分别

    然而,投资者要明白,既然牛熊证及期指的入市成本比买入原本指数的成本低得多,而如果看中方向时,价格变动又跟贴指数,再加上价格潜在升幅并无限制,那幺卖出这些产品的人不就吃亏吗?其实,在产品结构上,两者会设立控制交易对手风险(counterparty risk)的方法,而这亦是恒指牛熊证及期指最主要的分别之一。

    (i) 恒指牛熊证的合约卖出者(即发行商)设有强制收回机制以控制发行商的风险。当恒指走势跟预期方向相反,指数水平触及指定的收回价时,牛熊证便会被收回。当牛熊证被收回之后,投资者便不能再利用该牛熊证继续捕捉相关资产的变动,所以投资者要特别留意牛熊证的收回价,这亦因此是牛熊证投资者要关注的最大风险。

    (ii) 而期指则利用保证金机制以控制交易对手的风险,投资者在开始合约时(不论是买入或沽出)都要付出基本按金,若市况不如预期,保证金跌至维持按金水平之下时,投资者便需要再投入额外资金(一般称为补仓)以维持期货合约的运作,否则该合约会被强制平仓。

    由于上述两种工具有不同的机制控制合约卖出者的风险,投资者要衡量其特点以选择合适自己的产品。从投资者的角度看,期指的好处是投资者可以在补仓后继续捕捉相关资产的变动,若补仓后市况如预期方向,有机会追回补仓前的损失。相反,亦有可能看错方向而继续被追讨按金,这样损失会难以估计。

    另一方面,从投资者的角度看,牛熊证的好处则是可视强制收回机制为止蚀机制,最大的损失是全部投资金额,触及收回水平后即使指数继续下行(牛证)或上行(熊证),投资者不会有额外损失或被被追收其他款项。投资者在买入牛熊证时可先控制好投资金额,便可控制整个投资组合的风险,但牛熊证被强制收回之后便不能再以该牛熊证继续捕捉相关资产的变动。

    总括而言,恆指牛熊证及期指各有特色,投资者宜认清其产品特性之后才选择合适自己需要的产品。
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